摘要：企業(yè)融資可以采用的渠道和方式多種多樣，不同的融資渠道和方式其融資的難易程度、資金成本和財務(wù)風(fēng)險也是不同的。

　　從發(fā)展的角度來(lái)看，資金對每s個(gè)企業(yè)都是稀缺資源，而企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、資本經(jīng)營(yíng)和長(cháng)遠發(fā)展時(shí)時(shí)刻刻又離不開(kāi)資金。因此，如何有效地進(jìn)行融資就成為企業(yè)財務(wù)管理部門(mén)一項極其重要的基本活動(dòng)。

　　雖然企業(yè)進(jìn)行融資的基本目的是為了自身生產(chǎn)與資本經(jīng)營(yíng)的維持和發(fā)展，但是就其每一項具體的融資活動(dòng)而言通常要受特定動(dòng)機的驅使。例如，企業(yè)為了正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)生的資金周轉和臨時(shí)需要進(jìn)行融資；企業(yè)為了添置設備、擴大規模、引進(jìn)新技術(shù)和開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品進(jìn)行融資；企業(yè)為了對外投資、兼并其他企業(yè)進(jìn)行融資；企業(yè)為了償付債務(wù)和調整資本結構進(jìn)行融資等等。無(wú)論企業(yè)的融資活動(dòng)受何種動(dòng)機驅使，企業(yè)財務(wù)人員必須認真分析和評價(jià)影響融資的各種因素，力求使自己所進(jìn)行的融資活動(dòng)在力所能及的范圍內達到最高的效率和最好的綜合經(jīng)濟效益。

　　我們知道，企業(yè)的融資活動(dòng)來(lái)自于投資需求。當然，這里所說(shuō)的投資包括流動(dòng)資產(chǎn)投資、固定資產(chǎn)投資和資本市場(chǎng)的間接投資。是否要進(jìn)行融資活動(dòng)，主要通過(guò)比較投資收益和資金成本來(lái)決定。例如，投資項目未來(lái)的年均報酬率（或年均利潤率）是多少？通過(guò)融資活動(dòng)占用資金所付出的代價(jià)（或稱(chēng)資金成本率）是多少？這是企業(yè)管理決策層最為關(guān)心的。因此，企業(yè)財務(wù)人員在開(kāi)展融資活動(dòng)之前，必須對未來(lái)的投資收益作一個(gè)較為可靠的預測，只有當投資收益遠大于資金成本的前提下，才可以確定所進(jìn)行的融資活動(dòng)是合理的、有意義的。

　　當投資方向確定以后，接下來(lái)要做的是估算投資數量，因為投資數量決定融資數量。如何估算投資數量，雖然有各種各樣的計算方法，但不是本文所要說(shuō)明的。作為企業(yè)財務(wù)人員，無(wú)論通過(guò)什么渠道，采用什么方式進(jìn)行融資，必須事先仔細估算資金需要量。只有這樣才能使融資數量與投資數量相互平衡，避免融資不足而影響企業(yè)的投資效果或融資過(guò)剩而降低資金的效益。

　　一旦確定了資金需要量，企業(yè)就應在充分利用內部資金來(lái)源之后，再考慮外部融資問(wèn)題。所謂企業(yè)內部資金來(lái)源，無(wú)外乎通過(guò)計提折舊而形成的現金來(lái)源和通過(guò)留存利潤等而增加的資金來(lái)源。這部分資金是企業(yè)內部“自然”形成的，占用它們雖然也會(huì )發(fā)生資金的使用成本（實(shí)際上是非付現的），但是卻不要支付融資費用。而外部融資是指在企業(yè)內部融資不能滿(mǎn)足需要時(shí)，從外部融入形成的資金來(lái)源，包括銀行借款、發(fā)行債券、融資租賃和商業(yè)信用等負債融資形式與吸收直接投資、發(fā)行股票等權益融資形式。占用外部融入的資金不僅會(huì )發(fā)生使用成本，還要支付融資費用。因此，運用外部融資的方式所發(fā)生的成本相對要高些。而企業(yè)真正開(kāi)展的融資活動(dòng)就是從外部融入資金，真正的融資數量就是向外部融入的資金總量。

　　由于企業(yè)融資可以采用的渠道和方式多種多樣，不同的融資渠道和方式其融資的難易程度、資金成本和財務(wù)風(fēng)險也是不同的。既然要從外部融入資金，企業(yè)就必須考慮融資以后應當保持一個(gè)良好、合理的財務(wù)結構和資本結構，使得財務(wù)風(fēng)險處于安全水平，同時(shí)綜合資金成本又有所降低。在這種總體的融資戰略下，設計多個(gè)融資方案，對這些方案進(jìn)行財務(wù)上的優(yōu)劣排序，以便在具體的融資實(shí)踐中實(shí)施動(dòng)態(tài)選優(yōu)。

　　當然，總體的融資戰略又必須與具體的融資實(shí)踐結合起來(lái)。比如，按照一般財務(wù)理論，權益融資成本要高于負債融資成本。因此，發(fā)達國家的企業(yè)在財務(wù)風(fēng)險允許的波動(dòng)范圍內，總以考慮降低綜合資金成本的負債融資方式為重點(diǎn)。而在我國的資金市場(chǎng)，到目前及其未來(lái)的一段時(shí)間為止，情況就有所不同了。由于我國的大部分企業(yè)效益普遍不高，所以投資者對回報的預期一般都比較低。況且，國內外財務(wù)學(xué)界的實(shí)證研究還沒(méi)能證明中國企業(yè)權益資金的融資成本要高于負債資金的融資成本。事實(shí)上，只要注意到我國的大部分企業(yè)效益普遍不高，資產(chǎn)負債率較高，財務(wù)風(fēng)險和壓力較大這一現實(shí)情況，企業(yè)在對外融資時(shí)就應該知道怎么做了。

　　有關(guān)權益融資的方式主要包括吸收直接投資和發(fā)行股票等。對于采用吸收直接投資融資方式的企業(yè)來(lái)說(shuō)，應當盡可能要求權益投資方直接全額注入現金，避免以實(shí)物作價(jià)進(jìn)行直接投資，以便達到資金充分使用的目的。對于采用發(fā)行股票融資方式的企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于中國股票市場(chǎng)新股發(fā)行的暴利效應，新股一直處于供不應求的狀態(tài)。所以，通過(guò)發(fā)行股票進(jìn)行融資的企業(yè)是沒(méi)有風(fēng)險的。并且，我國大部分的上市公司每年給予股東的紅利回報微乎其微，可以想象企業(yè)使用權益資金的成本肯定不高。最近一年里，中國股票市場(chǎng)上又出現了一種新的權益融資方式，即所謂增發(fā)新股。由于管理層關(guān)于增發(fā)新股的條件制訂得比較寬松，主要以上市公司投資的項目與及其發(fā)展方向作為取舍依據，使得不少經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)一般，財務(wù)狀況較差，上市以來(lái)長(cháng)期得不到配股資格、資金非常短缺的企業(yè)獲得了采用權益融資的一次極好的機會(huì )。它們提出了與國家提倡、鼓勵和扶植的產(chǎn)業(yè)方向相一致的投資項目，據此作為新的創(chuàng )業(yè)的開(kāi)始，結果取得了增發(fā)新股的資格，權益融資計劃得以實(shí)現。

　　因此，根據我國融資的具體情況，只要企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)、財務(wù)狀況、市場(chǎng)信譽(yù)和行業(yè)發(fā)展前景等條件允許，外部環(huán)境又比較有利，就應當盡可能采用權益融資方式。企業(yè)這樣做不僅在資金使用上會(huì )有很大的自由度，還可以有效地避免財務(wù)風(fēng)險，可以使資本結構更趨穩健，有利于增強企業(yè)的競爭力，與此同時(shí)所付出的資金成本卻不見(jiàn)得高，對企業(yè)來(lái)說(shuō)何樂(lè )而不為呢？當然，采用權益資本的融資方式難度相對要大一些，不僅工作量大，而且獲取資金的時(shí)間和過(guò)程也要長(cháng)一些，但對有較好的投資項目而又需要資金的企業(yè)來(lái)講，千萬(wàn)不能放棄采用權益融資、尤其是股票融資這種方式。

　　雖然在我國權益融資對企業(yè)極其有利，但是采用這種方式畢竟有一定的難度，包括申報、審批、實(shí)施等工作都需要花費大量時(shí)間、財力和人力。因此，只要企業(yè)總資產(chǎn)報酬率高于負債利息率、產(chǎn)品銷(xiāo)售順暢、財務(wù)結構和資本結構合理，企業(yè)就應該利用負債融資方式。這樣，企業(yè)不僅可以在安全的財務(wù)風(fēng)險范圍內充分享受負債經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的財務(wù)杠桿利益，還可以確保所有者權益較快增長(cháng)。值得注意的是，對任何企業(yè)利用負債融資方式都會(huì )有數量和時(shí)間等方面的限制。也就是說(shuō)，債權人只有在充分評估申請負債融資企業(yè)的資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)和財務(wù)等狀況以后，才會(huì )決定是否予以融資以及融資的數量大小與期限長(cháng)短。至此，我們應當清楚地看到，企業(yè)能否從借貸市場(chǎng)獲得融資，自身的條件（包括生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、商業(yè)信譽(yù)和償債能力等）是極其重要的，借貸市場(chǎng)中的債權人是不可能做慈善家的。要有效地從借貸市場(chǎng)獲得融資，企業(yè)自身素質(zhì)的培養和外部形象的塑造決不可輕視。

　　一旦企業(yè)具備了負債融資的條件，就應進(jìn)入借貸市場(chǎng)有效地進(jìn)行負債融資。這時(shí)，財務(wù)管理部門(mén)的工作重點(diǎn)是如何選擇融資方式，以較低的資金成本和盡可能低的財務(wù)風(fēng)險完成融資目標。

　　一般來(lái)說(shuō)，對短期經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的流動(dòng)資金借貸需求，企業(yè)應當盡可能利用賒購等商業(yè)信用方式減少對外短期資金的借入量。必須從外部借入的短期資金，企業(yè)要在謹慎的現金預算基礎上作好到期償債計劃，然后以比較優(yōu)惠的利率獲得短期融資（如信用額度，周轉信貸協(xié)議等方式），切不可貿然進(jìn)行短期融資，當到期無(wú)法償債時(shí)又通過(guò)高成本高風(fēng)險的長(cháng)期融資來(lái)償付短期債務(wù)。這樣，必然會(huì )導致企業(yè)的財務(wù)狀況惡化和財務(wù)風(fēng)險增大。

　　對生產(chǎn)和資本經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的長(cháng)期資金借貸需求，企業(yè)必須充分利用內部資金來(lái)源，在以較低的資金成本和盡可能低的財務(wù)風(fēng)險為融資目標的前提下具體情況具體對待。比方說(shuō)，當企業(yè)發(fā)展需要進(jìn)行添置設備、擴大生產(chǎn)規模的投資時(shí)，管理層首先就應考慮所添置的設備升級換代周期的長(cháng)短。

　　如果所添置的設備升級換代的周期比較短，相應的融資方式必須既能夠較為有效地轉移設備被淘汰的風(fēng)險，又能夠較為有效地降低融資成本，同時(shí)也不會(huì )對企業(yè)的資本結構帶來(lái)明顯的惡化壓力。這時(shí)，融資租賃將是一種最有效的負債融資方式。因為融資租賃是出租人出資購置承租人所需的設備，在租賃期內（在中國規定融資租賃的租賃期只要超過(guò)設備物理壽命的一半以上即可）提供給承租人使用并按期（年、季或月）收取租金的的一種借貸方式。顯然，只要在超過(guò)設備物理壽命的一半時(shí)間內承租人就有退租的自由，完全可以把設備淘汰的風(fēng)險轉嫁給出租人。另外，承租人以融資租賃方式使用的設備可以在租賃期內同自有設備一樣稅前計提折舊；與此同時(shí)，承租人支付的租金也可在稅前從銷(xiāo)售收入中扣除。這樣，由于稅收抵免作用，承租人實(shí)際負擔的融資成本將會(huì )大大降低。所以，對資本比較小或資產(chǎn)負債率較高的企業(yè)，若要通過(guò)負債融資發(fā)展自己，融資租賃不失為一種有效的值得推薦的融資方式。例如，海南航空股份有限公司成立時(shí)僅有一千多萬(wàn)人民幣的資本，在當時(shí)連一個(gè)飛機的機翼都買(mǎi)不到，但就是它在公司創(chuàng )建初期利用了融資租賃的方式租賃使用波音客機，通過(guò)有效的航線(xiàn)營(yíng)運和資本經(jīng)營(yíng)，資本迅速擴張，今天發(fā)展成為具有幾十億資產(chǎn)規模并且連年贏(yíng)利的上市公司。

　　如果企業(yè)所添置的設備升級換代的周期比較長(cháng)，這時(shí)設備被淘汰的風(fēng)險比較小，相應的融資方式應以能夠有效地降低融資成本，同時(shí)也不會(huì )對企業(yè)的資本結構帶來(lái)明顯的惡化壓力為目標。當企業(yè)預期未來(lái)的市場(chǎng)利率將會(huì )逐漸走高的時(shí)候，就應采用固定利率的方式進(jìn)行銀行借款或發(fā)行債券等融資活動(dòng)，這樣做既可以避免將來(lái)市場(chǎng)利率逐漸走高的風(fēng)險，又能夠把融資成本控制在較低的水平線(xiàn)上。例如，上海久事公司在1992年初發(fā)行了五年期的浦東建設債券，確定的10.05%的年利率十分誘人，債券在當時(shí)被搶購一空。但是，從1993年至1996年和1997年，一般五年期債券的年利率（加上保值補貼率）至少上升到18%左右，這樣上海久事公司不僅把利率風(fēng)險轉嫁給了債權人，而且還把融資成本控制在較低的水平線(xiàn)上。上海久事公司此次負債融資活動(dòng)之所以如此成功，主要歸咎于它對未來(lái)市場(chǎng)利率走勢的準確預期。當企業(yè)預期未來(lái)的市場(chǎng)利率將會(huì )逐漸走低的時(shí)候，就應采用浮動(dòng)利率的方式進(jìn)行銀行借款或發(fā)行債券等融資活動(dòng)，這樣做同樣可以避免將來(lái)市場(chǎng)利率逐漸走低的風(fēng)險，又能夠使融資成本隨利率逐漸走低而降低。另外，無(wú)論企業(yè)采用固定利率的方式、還是采用浮動(dòng)利率的方式進(jìn)行銀行借款或發(fā)行債券等融資活動(dòng)，其支付的利息均在稅前從銷(xiāo)售收入中扣除，由于稅收抵免作用，企業(yè)真正負擔的利息支出還會(huì )有所降低。這也就是一般財務(wù)理論通常認為負債融資成本低于權益融資成本的一個(gè)重要原因。

　　總之，要在中國的資金市場(chǎng)有效地進(jìn)行融資活動(dòng)，不能完全照搬西方經(jīng)典的財務(wù)理論與方法，必須根據中國資金市場(chǎng)和中國企業(yè)的具體情況，靈活運用西方的財務(wù)理論與方法，使之能夠充分地為企業(yè)的財務(wù)實(shí)踐服務(wù)。