摘要：高速公路公司資本運營(yíng)戰略是經(jīng)營(yíng)公司經(jīng)營(yíng)管理的重要組成部分，企業(yè)可以通過(guò)資本運營(yíng)促進(jìn)項目經(jīng)營(yíng)的發(fā)展，促進(jìn)企業(yè)多元化、集團化方向發(fā)展。文章在剖析高速公路公司生命周期的基礎上，根據成長(cháng)期的運營(yíng)特征制定相應的資本運營(yíng)戰略，并進(jìn)一步對戰略的實(shí)施進(jìn)行探討。

　　關(guān)鍵詞：高速公路公司；生命周期；資本運營(yíng)

　　每個(gè)行業(yè)都有自身的發(fā)展周期，高速公路公司根據資金、經(jīng)驗、技術(shù)以及主業(yè)經(jīng)營(yíng)的情況可以劃分為不同的發(fā)展階段，不同的階段面臨不同的困擾，譬如成長(cháng)階段主業(yè)根基不穩，抵御風(fēng)險的能力較弱等。處于成長(cháng)階段的高速公路公司如何制定切合實(shí)際又目光長(cháng)遠的資本運營(yíng)發(fā)展戰略，以滿(mǎn)足公路建設資金的需要以及實(shí)現企業(yè)的良好經(jīng)營(yíng)與可持續發(fā)展，已經(jīng)成為日益關(guān)注的重大問(wèn)題。

　　一、成長(cháng)期高速公路公司的資本運營(yíng)戰略選擇

　　成長(cháng)期，高速公路公司主業(yè)逐步走上軌道，車(chē)流量不斷增大，主業(yè)收入逐漸增長(cháng)，員工對經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)逐漸熟悉，企業(yè)制度不斷完善，但尚未成熟。此階段高速公路公司的特點(diǎn)為：（1）高速公路車(chē)流量逐漸增長(cháng)，資金流也隨之增加，但由于車(chē)流量還未能夠達到飽和，資金流量并不穩定；（2）公司主業(yè)經(jīng)營(yíng)不久，還沒(méi)有完全穩定下來(lái)，應對經(jīng)營(yíng)風(fēng)險的能力相對薄弱；（3）公司經(jīng)過(guò)萌芽期的運作，主業(yè)逐步走上軌道，公司內部各項制度正在逐步完善。此時(shí)，高速公路公司的經(jīng)營(yíng)目標還應放在對主業(yè)的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展上，籌集主業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展所需資金，適當發(fā)展區域內路橋產(chǎn)業(yè)與主導產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)。

　　一些觀(guān)點(diǎn)主張成長(cháng)階段的高速公路公司不但可以進(jìn)行集中化與一體化的資本運營(yíng)運作，同時(shí)可以進(jìn)行企業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng)，適度向多元化發(fā)展。其主要的作用在于不僅可以擴大企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，形成規模經(jīng)濟，而且可以介入其他產(chǎn)業(yè)，分散企業(yè)的風(fēng)險。但是，筆者認為高速公路公司如果沒(méi)有形成穩定的基礎，一味的大規模的多元化擴張不但不會(huì )使企業(yè)形成規模經(jīng)營(yíng)，帶來(lái)利潤，還會(huì )由于經(jīng)營(yíng)公司資源不足，無(wú)力經(jīng)營(yíng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險大幅度上升，公司面臨經(jīng)營(yíng)危機。因此，根據此階段經(jīng)營(yíng)公司的特點(diǎn)，處于成長(cháng)期的高速公路公司應該選擇適度集中化與一體化相結合的資本運營(yíng)戰略，即重視企業(yè)的融資的同時(shí)，主張企業(yè)的適度區域內產(chǎn)業(yè)擴張及主導產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)，發(fā)展沿線(xiàn)經(jīng)濟。這種戰略可以籌集到大量的資金，實(shí)行企業(yè)的高度資源集中，著(zhù)重于高速公路公司的主業(yè)建設與主導產(chǎn)業(yè)發(fā)展，不必面對太大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險，為企業(yè)將來(lái)的多元化發(fā)展奠定資金與主業(yè)基礎。

　　二、融資運營(yíng)戰略

　　成長(cháng)期高速公路公司可以通過(guò)股權融資與債權融資來(lái)籌集資金，經(jīng)過(guò)萌芽期的運作，此階段的高速公路公司股權與債權融資的渠道有所不同。

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　　成長(cháng)期的高速公路公司開(kāi)始進(jìn)行小規模區域內擴張，無(wú)論是公路橋梁項目的收購還是投資新建，都需要大量的資金。目前資本市場(chǎng)融資渠道很多，高速公路公司應根據企業(yè)自身的特點(diǎn)以最小的成本籌集資金，不要認準一種方式進(jìn)行融資，以降低融資風(fēng)險。國內銀行貸款程序簡(jiǎn)便，運用靈活，成本開(kāi)支相對較低，不會(huì )稀釋公司股權，還可以充分發(fā)揮財務(wù)杠桿作用，為股東創(chuàng )造價(jià)值。如寧滬高速公路擴建工程籌資運用的就是銀行信貸這種方式。

　　成長(cháng)期的經(jīng)營(yíng)公司主業(yè)逐步走上軌道，抵御風(fēng)險的能力增強，主業(yè)收入增加，進(jìn)入了盈利階段，債券融資的限制因素不再構成高速公路公司融資的障礙。而公路行業(yè)良好的資信度為債券融資創(chuàng )造了有利條件，如果發(fā)行債券，政府主管部門(mén)常常會(huì )提供一定形式的政策支持甚至直接提供擔保，這無(wú)疑是極大的提高了債券的償債信譽(yù)。公路債券的發(fā)行利率和發(fā)行成本將會(huì )隨著(zhù)信用等級的提高相應降低，這些先天優(yōu)勢為利用債券融資創(chuàng )造了便利條件。

　　債券是一種非常具有融資潛力的渠道，現在越來(lái)越受到業(yè)內外專(zhuān)家的關(guān)注和重視，國外已有成功的做法可供我國借鑒，利用債券進(jìn)一步拓寬融資渠道。在許多發(fā)達國家，債券融資在公路建設投資中占據了很大比重。表現突出的是韓國的公路債券融資，其公路債券占到投資計劃的40%.韓國發(fā)行的公路債券期限一般為3～5年，債券利息率以當時(shí)銀行利息率計，年利率約為12%～17%.因此，高速公路公司因大規模擴張而需要擴大融資渠道時(shí)，可以將一部分注意力轉向國內的債券市場(chǎng)，依靠地方政府和國內證券管理機構的支持，努力實(shí)現在國內發(fā)行債券，進(jìn)行債券融資。債券發(fā)行是高速公路籌集資金的一種方式，比起普通公路，高速公路更具商品性，更有穩定的收益，成長(cháng)期的高速公路公司應充分抓住企業(yè)債券發(fā)展的大好時(shí)機，努力拓展企業(yè)債券融資這一融資途徑，為企業(yè)未來(lái)發(fā)展提供新的資金供應渠道。

　�。ǘ�）股權融資

　　成長(cháng)期的高速公路公司業(yè)績(jì)增長(cháng)，逐漸盈利，部分已經(jīng)符合國內上市融資的條件，業(yè)績(jì)良好的高速公路公司既可以采用國外上市融資，也可以利用國內市場(chǎng)進(jìn)行資金的籌集。在目前的證券管理體系下，配股和增發(fā)新股是企業(yè)最為常用的股權融資方式。雖然目前證券管理當局對增發(fā)新股還有較多的限制，但作為一種更為企業(yè)化的融資行為，這種融資方式將會(huì )被越來(lái)越多的使用。

　　通過(guò)幾年的實(shí)踐證明，借助證券市場(chǎng)，對高速公路企業(yè)實(shí)行股份制改造、上市運營(yíng)，是廣泛吸收國內外資金，加快高速公路建設發(fā)展的一條成功路子。在1999年，我國有13家高速公路上市公司，其中8家在國內上市，發(fā)行A股或B股，共籌集到約58億元人民幣，而截至到2004年3月，我國就已經(jīng)發(fā)展到19家高速公路上市公司，通過(guò)發(fā)行股票市場(chǎng)融資凈額達到273.44億元人民幣。發(fā)行股票，有利于提高公司的資信，降低財務(wù)風(fēng)險，完善公司治理結構，改進(jìn)勞資關(guān)系，增強公司凝聚力，為經(jīng)營(yíng)公司資本運營(yíng)提供資金支持。

　　高速公路股票因社會(huì )經(jīng)濟基礎設施屬性具有獨特的特點(diǎn)，主要有：（1）高速公路股票具有收益穩定性。高速公路公司以收取路橋通行費作為其主要收入來(lái)源，隨著(zhù)地區社會(huì )經(jīng)濟的穩步發(fā)展，通行車(chē)輛呈現穩步上升的趨勢；而且，通行費收入多為現金收入，不存在應收帳款對通行費收入的影響，具有很強的穩定性。收入的穩定性決定了公司股票收益的穩定性。（2）高速公路公司股票具有風(fēng)險可控性。高速公路作為基礎設施，各級政府對高速公路的投資者給予保護和優(yōu)惠政策，高速公路股票的投資者可以減少投資風(fēng)險。（3）高速公路公司股票具有需求強勁性和增值穩定性。由于高速公路股票具有以上兩個(gè)特點(diǎn)，資本市場(chǎng)對其需求量很大，同時(shí)高速公路公司一般不會(huì )受到其他高速公路公司的競爭，對高速公路股票的需求量將穩步上升，相應的其價(jià)格也會(huì )隨著(zhù)不斷攀升，從而確保投資的保值增值。（4）高速公路股票一般不會(huì )受到投機的影響，投資者一般都是看中公司未來(lái)良好的收益前景，而不是公司短期的收益預期，資金實(shí)力較為雄厚，投機行為可以在很大程度上得以避免。

　　三、擴張運營(yíng)

　　在重視融資的同時(shí)，主張高速公路公司在適度區域內產(chǎn)業(yè)擴張及主導產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)，發(fā)展沿線(xiàn)經(jīng)濟。

　�。ㄒ唬﹨^域內主業(yè)擴張

　　高速公路公司的主業(yè)擴張包括區域內擴張和區域外擴張，區域外擴張雖然有利于企業(yè)向外發(fā)展，但是主業(yè)經(jīng)營(yíng)地域的分散不但給經(jīng)營(yíng)公司帶來(lái)地方進(jìn)入壁壘，還使其面臨一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險。區域內主業(yè)擴張企業(yè)不但擁有當地政府的支持，而且有利于擴大區域內市場(chǎng)份額，形成規模經(jīng)濟，有利于經(jīng)營(yíng)公司的發(fā)展。

　　區域內主業(yè)擴張不外乎兩種情況：一是收購區域內已建公路、橋梁項目；二是投資新建區域內公路、橋梁項目。投資新建路橋項目建設周期較長(cháng)，企業(yè)需要承擔建設風(fēng)險，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險較大，項目前幾年的收益水平較低，而后幾年則沒(méi)有保證。收購路橋項目和投資新建路橋項目相比，投資見(jiàn)效快，可以做到當年投資當年獲益，還可以享受該項目原有的優(yōu)惠待遇，如土地開(kāi)發(fā)、沿線(xiàn)廣告及服務(wù)設施的優(yōu)先，回避了建設風(fēng)險。所以目前高速公路公司大多選擇收購已建路橋項目的資本運營(yíng)方式。例如寧滬高速股份有限公司除滬寧高速公路江蘇段外，還擁有寧滬二級公路江蘇段、錫澄高速公路、廣靖高速公路以及寧連高速公路南京段等位于江蘇省內的收費路橋全部或部分權益，使寧滬高速形成了區域內的規�；�經(jīng)營(yíng)。

　�。ǘ�）主導產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)

　　我國的高速公路經(jīng)營(yíng)企業(yè)普遍規模太小，沒(méi)有形成一定的經(jīng)濟規模，還不能實(shí)現規模效益。以高速公路為依托，通過(guò)對高速公路沿線(xiàn)項目的經(jīng)營(yíng)開(kāi)發(fā)，可以形成輻射帶動(dòng)的良性循環(huán)，便于其滾動(dòng)發(fā)展和資本實(shí)力的不斷壯大。

　　1.服務(wù)區。高速公路公司可以經(jīng)營(yíng)本公司所管理的高速公路沿線(xiàn)的賓館、餐飲、維修、加油站、廣告、救護等業(yè)務(wù)，對高速公路公司而言這些業(yè)務(wù)并沒(méi)有太高的進(jìn)入壁壘，企業(yè)若要全面的介入這些業(yè)務(wù)相對也比較容易。進(jìn)入主導產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)模式對高速公路公司最有益的一點(diǎn)是，它能部分的避免由于調低收費而對企業(yè)收入帶來(lái)的影響。事實(shí)上，公路收費降低將在一定程度上增加車(chē)流量，從而間接的增加輔助業(yè)務(wù)的收入。

　　2.廣告。高速公路公司在經(jīng)營(yíng)主業(yè)的同時(shí)，利用本身?yè)碛械拇蟊妭鞑ッ浇�，在收費站、加油站、服務(wù)區、停車(chē)場(chǎng)和收費等票據載體上經(jīng)營(yíng)廣告業(yè)務(wù)，為廣告客戶(hù)提供廣告宣傳服務(wù)，并收取一定的報酬。高速公路公司可以經(jīng)營(yíng)的廣告業(yè)務(wù)主要有廣播廣告、戶(hù)外廣告與交通廣告、印刷廣告，這樣既能增加經(jīng)營(yíng)公司的業(yè)務(wù)收入，又可以為司乘人員和乘客提供服務(wù)與商品信息。高速公路公司可以和經(jīng)營(yíng)區域內的廣告公司合作，參股或控股，利用自身固有的資源進(jìn)行廣告宣傳，既能為經(jīng)營(yíng)公司帶來(lái)利潤，又能帶動(dòng)沿線(xiàn)的經(jīng)濟發(fā)展。

　　3.倉儲開(kāi)發(fā)。倉儲開(kāi)發(fā)主要是指通過(guò)向客戶(hù)提供貨物裝卸、材料堆放等的場(chǎng)地，從而收取費用，獲得一定經(jīng)濟效益的一種服務(wù)活動(dòng)。例如，可以利用高速公路收費站、服務(wù)區和立交橋下的邊角地帶，通過(guò)加工改造、整理，可以出租給承租方，向社會(huì )客戶(hù)提供貨物、機械的場(chǎng)地。廣深高速公路和廣州市北環(huán)高速公路的管理部門(mén)，在公路通車(chē)前后，就著(zhù)力改建立交橋下和其他規定地方的土地，以租賃方式給承租方，用作貨物庫存、料場(chǎng)和停車(chē)場(chǎng)等，為經(jīng)營(yíng)公司增加了收益。

　　4.旅游產(chǎn)業(yè)項目投資。高速公路公司開(kāi)發(fā)旅游業(yè)具有自己的優(yōu)勢，旅游業(yè)依托高速公路，不但可以實(shí)現快速、舒適、安全的旅游目標，還可以搞活和帶動(dòng)沿線(xiàn)餐飲業(yè)、旅館業(yè)、商品零售業(yè)的發(fā)展。如，遼寧省高速公路公司在沈大高速公路的鞍山甘泉服務(wù)區，利用溫泉和其他天然資源，開(kāi)發(fā)旅游賓館，環(huán)境優(yōu)美、價(jià)格優(yōu)惠，集旅游、休息、療養于一體，頗受歡迎，效益很好。食宿于自己的飯店賓館，不但可以擴大高速公路的知名度，還可以降低成本，增加旅游公司競爭力。

　　四、結語(yǔ)

　　高速公路公司資本運營(yíng)戰略研究，就是從企業(yè)不同的發(fā)展階段出發(fā)，準確了解高速公路經(jīng)營(yíng)公司特性的前提下，通過(guò)融資、擴張、收縮三種模式的不同組合建立適合各階段的企業(yè)資本運營(yíng)戰略，以實(shí)現經(jīng)營(yíng)公司資源的優(yōu)化配置，迅速擴大經(jīng)營(yíng)規模，努力提高經(jīng)濟效益。