摘 要：負債經(jīng)營(yíng)可以提高企業(yè)的市場(chǎng)競爭能力，擴大生產(chǎn)規模，使企業(yè)得到財務(wù)杠桿效益，獲得節稅效益，減少貨幣貶值的損失，降低綜合資金成本；同時(shí)，負債經(jīng)營(yíng)也增加了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)要樹(shù)立風(fēng)險意識，建立有效的風(fēng)險防范機制，保持合理的資產(chǎn)負債率，制定出合理的負債財務(wù)計劃；對于籌集外資帶來(lái)的風(fēng)險，應從預測匯率變動(dòng)的趨勢入手，制定外匯風(fēng)險管理戰略。

　　我國目前階段，企業(yè)普遍面臨資金短缺問(wèn)題，籌資就成為企業(yè)的一個(gè)非常重要的財務(wù)渠道。負債籌資是現代企業(yè)的主要籌資方式之一，也是企業(yè)普遍采用的籌資方式。有負債就會(huì )有籌資風(fēng)險，因此，因負債而引起的風(fēng)險也是每個(gè)企業(yè)都不能回避的現實(shí)問(wèn)題。

　　一、籌資風(fēng)險的來(lái)源

　　籌資風(fēng)險，是指與企業(yè)籌資相關(guān)的風(fēng)險，一般是指由于資金供需情況、宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境等因素的變化，企業(yè)籌集借入資金給財務(wù)成果帶來(lái)的不確定性。它有兩層含義，一是指負債籌資導致企業(yè)所有者收益下降的風(fēng)險；二是指負債籌資可能導致企業(yè)財務(wù)困難甚至破產(chǎn)的風(fēng)險。

　　企業(yè)的籌資風(fēng)險主要來(lái)源于以下幾個(gè)方面：

　　1.企業(yè)投資利潤率和借入資金利息率的不確性。當企業(yè)投資利潤率高于借入資金利息率時(shí)，企業(yè)使用一部分借入資金，可以因財務(wù)杠桿的作用提高自有資金利潤率；當企業(yè)投資利潤率低于借入資金利息率時(shí)，企業(yè)使用借入資金將使自有資金利潤率降低，甚至發(fā)生虧損，嚴重的則因資產(chǎn)負債率過(guò)高或不良資產(chǎn)的大量存在，導致資不抵債而破產(chǎn)。

　　2.企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的成敗。負債經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，其還本付息的資金最終來(lái)源于企業(yè)的收益。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理不善，長(cháng)期虧損，那么企業(yè)就不能按期支付債務(wù)本息，這樣就給企業(yè)帶來(lái)償還債務(wù)的壓力，也可能使企業(yè)信譽(yù)受損，不能有效地再去籌集資金，導致企業(yè)陷入財務(wù)風(fēng)險。

　　3.負債結構。借入資金和自有資金比例的確定是否適當，與企業(yè)財務(wù)上的利益和風(fēng)險也有著(zhù)密切的關(guān)系。在財務(wù)杠桿作用下，當投資利潤率高于利息率時(shí)，企業(yè)擴大負債規模，適當提高借入資金與自有資金之間的比率，就會(huì )增加企業(yè)的權益資本收益率。反之，在投資利潤率低于利息率時(shí)，企業(yè)負債越多，借入資金與自有資金比例越高，企業(yè)權益資本收益率也就越低，嚴重時(shí)企業(yè)會(huì )發(fā)生虧損甚至破產(chǎn)。同時(shí)，負債規模一定時(shí)，債務(wù)期限的安排是否合理，也會(huì )給企業(yè)帶來(lái)籌資風(fēng)險。若長(cháng)、短期債務(wù)比例不合理，還款期限過(guò)于集中，就會(huì )使企業(yè)在債務(wù)到期日還債壓力過(guò)大，資金周轉不靈，影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

　　4.利率變動(dòng)。企業(yè)在籌措資金時(shí)，可能面臨利率變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險。利率水平的高低直接決定企業(yè)資金成本的大小。當國家在實(shí)行“雙松”政策，即擴張的財政政策和寬松的貨幣政策時(shí)，貨幣的供給量增加，貸款的利息率降低，企業(yè)此時(shí)籌資，資金成本較低，企業(yè)所負擔的經(jīng)營(yíng)成本減少，這樣就降低了企業(yè)的籌資風(fēng)險；相反，當實(shí)行“雙緊”政策，即緊縮的財政政策和貨幣政策時(shí)，貨幣的供給量萎縮，貸款的利息率提高，企業(yè)此時(shí)籌資，資金成本增加，企業(yè)所負擔的經(jīng)營(yíng)成本提高，這樣企業(yè)就要承擔較大的籌資風(fēng)險。

　　5.匯率變動(dòng)。企業(yè)倘若籌借外幣，還可能面臨匯率變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險，當借入的外國貨幣在借款期間升值時(shí)，企業(yè)到期償還本息的實(shí)際價(jià)值就要高于借入時(shí)的價(jià)值。當匯率發(fā)生反方向變化時(shí)，即借入的外幣變軟（貶值）時(shí)，可以使借款企業(yè)得到“持有收益”，即由于借入外幣的貶值，到期仍按借入額歸還本金，按原利率支付利息，從而使實(shí)際歸還本息的價(jià)值減少。

　　6.決策失誤。投資項目需要投入大量的資金，如果決策失誤項目失敗或由于種種原因不能很快建成并形成生產(chǎn)能力，無(wú)法盡快地收回資金來(lái)償還本息，會(huì )使企業(yè)承受巨大的財務(wù)危機。

　　二、負債經(jīng)營(yíng)的利弊分析負

　　債籌資是一把雙刃劍，既可帶來(lái)財務(wù)杠桿利益，又能引起籌資風(fēng)險。用負債籌集來(lái)的資金從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的活動(dòng)，即負債經(jīng)營(yíng)。在資本結構一定的條件下，企業(yè)從息稅前利潤中支付的債務(wù)利息是相對固定的，當息稅前利潤增多時(shí)，每一元息稅前利潤所負擔的債務(wù)利息就會(huì )相應地降低，扣除所得稅后可分配給企業(yè)所有者的利潤就會(huì )增加，從而給企業(yè)所有者帶來(lái)額外的收益，即財務(wù)杠桿利益。同理，由于負債經(jīng)營(yíng)的作用，當稅前利潤下降時(shí)，稅后利潤下降得更快，從而導致企業(yè)所有者收益大幅度下降，甚至可能導致企業(yè)破產(chǎn)。對企業(yè)來(lái)說(shuō)，采用負債經(jīng)營(yíng)必須衡量由其帶來(lái)的收益和風(fēng)險損失。因此，研究負債經(jīng)營(yíng)對企業(yè)產(chǎn)生的積極作用和消極作用有著(zhù)重要的意義。

　�。ㄒ唬┴搨�經(jīng)營(yíng)對企業(yè)的積極作用

　　1.負債經(jīng)營(yíng)有利于提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規模，增強企業(yè)的市場(chǎng)競爭能力。市場(chǎng)經(jīng)濟是競爭經(jīng)濟，競爭的成敗除了與競爭方式等有關(guān)外，還取決于企業(yè)的競爭實(shí)力，即企業(yè)的資金規模。企業(yè)通過(guò)舉債可以在較短的時(shí)間內籌集足夠的資金擴大經(jīng)營(yíng)規模，參與市場(chǎng)競爭。

　　2.負債經(jīng)營(yíng)可使企業(yè)得到財務(wù)杠桿效益，提高企業(yè)股東的收益。在投資利潤率大于債務(wù)利息率的情況下，由于企業(yè)支付的債務(wù)利息是相對固定的，當息稅前利潤增加時(shí)，每一元息稅前利潤所負擔的債務(wù)利息就會(huì )相應降低，從而給企業(yè)所有者帶來(lái)額外的收益。

　　3.負債可以使企業(yè)獲得節稅收益。企業(yè)負債應按期支付利息，根據現代企業(yè)會(huì )計制度中的有關(guān)規定，負債利息應在稅前支付。在同樣經(jīng)營(yíng)利潤的條件下，負債經(jīng)營(yíng)與無(wú)債經(jīng)營(yíng)企業(yè)相比，由于上繳的所得稅減少，企業(yè)可獲得潛在的利益。

　　4.負債經(jīng)營(yíng)可減少

　　負債經(jīng)營(yíng)與無(wú)債經(jīng)營(yíng)企業(yè)相比，由于上繳的所得稅減少，企業(yè)可獲得潛在的利益。

　　4.負債經(jīng)營(yíng)可減少貨幣貶值的損失。在通貨膨脹的情況下，利用舉債擴大再生產(chǎn)比自我積累資本更有利，因

　　因為通貨膨脹可以導致貨幣貶值，借款與還款時(shí)的利率差，使債務(wù)人償還資金的實(shí)際價(jià)值比沒(méi)發(fā)生通貨膨脹時(shí)的價(jià)值要小，實(shí)際上債務(wù)人將貨幣貶值的風(fēng)險轉稼到債權人身上，減少了由于通貨膨脹造成的損失。

　　5.可以降低綜合資金成本。企業(yè)借入資金，不論盈虧均應按期償還本息，對于債權人來(lái)說(shuō)風(fēng)險較小。同時(shí)，企業(yè)除還本付息外，不再承擔其他經(jīng)濟責任，不象發(fā)行股票那樣，在稅后還要支付一筆不小的股利，而且企業(yè)支付的利息是在成本中列支的，不需要負擔所得稅。因此，比較而言，債務(wù)的資金成本一般低于權益資本成本，從而有利于降低綜合資金成本。

　�。ǘ�）負債經(jīng)營(yíng)對企業(yè)的消極作用

　　1.負債經(jīng)營(yíng)增加了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)進(jìn)行負債經(jīng)營(yíng)必須保證投資收益高于資金成本，否則，將出現收不抵支或發(fā)生虧損，降低了償債能力。在負債數額不變的情況下，虧損越多，以企業(yè)資產(chǎn)償還債務(wù)的能力就越低，財務(wù)風(fēng)險也就越大。過(guò)度的高額負債，使籌資風(fēng)險增大，不僅需要支付巨額的利息，而且降低了企業(yè)的安全性和競爭能力，危及企業(yè)的生存與發(fā)展，最終將因無(wú)力償還債務(wù)而破產(chǎn)倒閉。終極的財務(wù)風(fēng)險表現為企業(yè)破產(chǎn)清理后的剩余財產(chǎn)不足以支付債務(wù)。

　　2.過(guò)度負債降低了企業(yè)的再籌資能力。企業(yè)過(guò)度負債，導致債務(wù)負擔過(guò)大。企業(yè)債務(wù)到期，若不能按期足額的還本付息，就會(huì )影響到企業(yè)的信譽(yù)。若是信譽(yù)好的企業(yè)，可以很容易地舉新債還舊債；但是信譽(yù)不好的企業(yè)，金融機構或其它企業(yè)就不愿再給此企業(yè)提供資金，再籌資能力也就降低了。

　　3.負債比率過(guò)高，可導致股票市場(chǎng)價(jià)格下跌。就股份制企業(yè)而言，負債經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險，不僅影響企業(yè)所有者權益，而且還會(huì )影響到股票的市場(chǎng)價(jià)格。當負債率超過(guò)允許范圍，負債比率越高，股票風(fēng)險越大，其市場(chǎng)價(jià)格也必然隨著(zhù)下降。

　　4.增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本，影響資金的周轉。企業(yè)負債經(jīng)營(yíng)必須按期支付本息，一方面增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本；另一方面如果還款期限比較集中，短期內要求企業(yè)籌集巨額資金還債，就會(huì )影響企業(yè)資金的周轉和使用。

　　三、籌資風(fēng)險的防范

　　負債經(jīng)營(yíng)是現代企業(yè)的主要經(jīng)營(yíng)手段之一，運用得當會(huì )給企業(yè)帶來(lái)收益，成為發(fā)展經(jīng)濟的有利杠桿。但是，如果運用不當，則會(huì )使企業(yè)陷入困境，甚至會(huì )將企業(yè)推到破產(chǎn)的境地。因此，企業(yè)對負債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險應有充分的認識，必須采取防范負債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險的措施。

　　第一，應樹(shù)立風(fēng)險意識。在社會(huì )主義市場(chǎng)經(jīng)濟體制下，企業(yè)成為自主經(jīng)營(yíng)、自負盈虧、自我約束、自我發(fā)展的獨立商品生產(chǎn)者和經(jīng)營(yíng)者，企業(yè)必須獨立承擔風(fēng)險。企業(yè)在從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)時(shí)，內外部環(huán)境的變化，導致實(shí)際結果與預期效果相偏離的情況是難以避免的。如果在風(fēng)險臨頭時(shí)，企業(yè)毫無(wú)準備，一籌莫展，必然會(huì )遭致失敗。因此，企業(yè)必須樹(shù)立風(fēng)險意識，即正確承認風(fēng)險，科學(xué)估測風(fēng)險，預防發(fā)生風(fēng)險，并且有效應付風(fēng)險。

　　第二，應建立有效的風(fēng)險防范機制。企業(yè)必須立足市場(chǎng)，建立一套完善的風(fēng)險預防機制和財務(wù)信息網(wǎng)絡(luò )，及時(shí)地對財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行預測和防范，制定適合企業(yè)實(shí)際情況的風(fēng)險規避方案，通過(guò)合理的籌資結構來(lái)分散風(fēng)險。如通過(guò)控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險來(lái)減少籌資風(fēng)險，充分利用財務(wù)杠桿原理來(lái)控制投資風(fēng)險，使企業(yè)按市場(chǎng)需要組織生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，及時(shí)調整產(chǎn)品結構，不斷提高企業(yè)的盈利水平，避免由于決策失誤而造成的財務(wù)危機，把風(fēng)險減少到最低限度。

　　第三，應確定適度的負債數額，保持合理的負債比率。負債經(jīng)營(yíng)能獲得財務(wù)杠桿利益，同時(shí)企業(yè)還要承擔由負債帶來(lái)的籌資風(fēng)險損失。為了在獲取財務(wù)杠桿利益的同時(shí)避免籌資風(fēng)險，企業(yè)一定要做到適度負債紅營(yíng)。企業(yè)負債經(jīng)營(yíng)是否適度，是指企業(yè)的資金結構是否合理，即企業(yè)負債比率是否與企業(yè)的具體情況相適應，以實(shí)現風(fēng)險與報酬的最優(yōu)組合。在實(shí)際工作中，如何選擇最優(yōu)化的資金結構，是復雜和困難的，對一些生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)好，產(chǎn)品適銷(xiāo)對路，資金周轉快的企業(yè)，負債比率可以適當高些；對于經(jīng)營(yíng)不理想，產(chǎn)銷(xiāo)不暢，資金周轉緩慢的企業(yè)，其負債比率應適當低些，否則就會(huì )使企業(yè)在原來(lái)商業(yè)風(fēng)險的基礎上，又增加了籌資風(fēng)險。根據國家有關(guān)部門(mén)統計，目前我國企業(yè)資產(chǎn)負債普遍過(guò)高，一般在70%左右，有的在80%以上，為了增強抵御外界環(huán)境變化的能力，我國企業(yè)必須著(zhù)力于補充自有流動(dòng)資本，降低資產(chǎn)負債率。

　　第四，應根據企業(yè)實(shí)際情況，制定負債財務(wù)計劃。根據企業(yè)一定資產(chǎn)數額，按照需要與可能安排適量的負債。同時(shí)，還應根據負債的情況制定出還款計劃。如果舉債不當，經(jīng)營(yíng)不善，到了債務(wù)償還日無(wú)法償還，就會(huì )影響企業(yè)信譽(yù)。因此，企業(yè)利用負債經(jīng)營(yíng)加速發(fā)展，就必須從加強管理，加速資金周轉上下功夫，努力降低資金占用額，盡力縮短生產(chǎn)周期，提高產(chǎn)銷(xiāo)率，降低應收帳款，增強對風(fēng)險的防范意識，使企業(yè)在充分考慮影響負債各項因素的基礎上，謹慎負債。在制定負債計劃的同時(shí)須制定出還款計劃，使其具有一定的還款保證，企業(yè)負債后的速動(dòng)比率不低于1∶1，流動(dòng)比率保持在2∶1左右的安全區域。只有這樣，才能最大限度地降低風(fēng)險，提高企業(yè)的盈利水平。同時(shí)還要注意，在借入資金中，長(cháng)短期資金應根據需要合理安排，使其結構趨于合理，并要防止還款期過(guò)分集中。

　　第五，針對由利率變動(dòng)帶來(lái)的籌資風(fēng)險，

　　應認真研究資金市場(chǎng)的供求情況，根據利率走勢，把握其發(fā)展趨勢，并以此做出相應的籌資安排。在利率處于高水平時(shí)期，盡量少籌資或只籌急需的短期資金。在利率處于由高向低過(guò)渡時(shí)期，也應盡量少籌資，不得不籌的資金，應采用浮動(dòng)利率的計息方式。在利率處于低水平時(shí)，籌資較為有利。在利率處于由低向高過(guò)渡時(shí)期，應積極籌集長(cháng)期資金，并盡量采用固定利率的計息方式。

　　另外，對于籌集外幣帶來(lái)的風(fēng)險，應從預測匯率變動(dòng)的趨勢入手，制定外匯風(fēng)險管理戰略，通過(guò)其內在規律找出匯率變動(dòng)的趨勢，采取有效的措施防范籌資風(fēng)險。并且在預測匯率變動(dòng)的同時(shí)，還應在籌資戰略上和具體籌資的過(guò)程中做出防范風(fēng)險的安排。例如：注意債務(wù)幣種和期限的分散以及對債務(wù)貨幣實(shí)行“配對管理”等。

　　總之，企業(yè)負債經(jīng)營(yíng)，就必須承擔籌資風(fēng)險。企業(yè)應在正確認識籌資風(fēng)險的基礎上，充分重視籌資風(fēng)險的作用及影響，掌握籌資風(fēng)險的防范措施，使企業(yè)既獲得負債經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的財務(wù)杠桿收益，同時(shí)將風(fēng)險降低到最低限度，使負債經(jīng)營(yíng)更有利于提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益，增強企業(yè)市場(chǎng)競爭力。