2. ABS方式

　　ABS（Asset-Backed Securitization）是指以資產(chǎn)支持的證券化。具體講，它是以目標項目所擁有的資產(chǎn)為基礎，以該項目資產(chǎn)的未來(lái)收益為保證，通過(guò)在國際資本市場(chǎng)上發(fā)行債券籌集資金的一種項目融資方式。其目的在于，通過(guò)其特有的提高信用等級方式，使原本信用等級較低的項目照樣可以進(jìn)入高等級證券市場(chǎng)，利用該市場(chǎng)信用等級高、債券安全性和流動(dòng)性高、債券利率低的特點(diǎn)大幅度降低發(fā)行債券籌集資金的成本。

　　（1）ABS融資方式的運作過(guò)程。主要包括以下幾個(gè)方面：

　　1）組建SPC.即組建一個(gè)特別用途的公司SPC（Special Purpose Corporation）。該機構可以是一個(gè)信托投資公司、信用擔保公司、投資保險公司或其它獨立法人，該機構應能夠獲得國際權威資信評估機構較高級別的信用等級（AAA或AA級），由于SPC是進(jìn)行ABS融資的載體，成功組建SPC是ABS能夠成功運作的基本條件和關(guān)鍵因素。

　　2）SPC與項目結合。即SPC尋找可以進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資的對象。一般來(lái)說(shuō)，投資項目所依附的資產(chǎn)只要在未來(lái)一定時(shí)期內能帶來(lái)現金收入，就可以進(jìn)行ABS融資。它們可以是房地產(chǎn)的未來(lái)租金收入，飛機、汽車(chē)等未來(lái)運營(yíng)的收入，項目產(chǎn)品出口貿易收入，航空、港口及鐵路的未來(lái)運費收入，收費公路及其他公用設施收費收入，稅收及其他財政收入等。擁有這種未來(lái)現金流量所有權的企業(yè)（項目公司）成為原始權益人。這些未來(lái)現金流量所代表的資產(chǎn)，是ABS融資方式的物質(zhì)基礎。在進(jìn)行ABS融資時(shí)，一般應選擇未來(lái)現金流量穩定、可靠、風(fēng)險較小的項目資產(chǎn)。SPC進(jìn)行ABS方式融資時(shí)，其融資風(fēng)險僅與項目資產(chǎn)未來(lái)現金收入有關(guān)，而與建設項目的原始權益人本身的風(fēng)險無(wú)關(guān)。

　　3）進(jìn)行信用增級。利用信用增級手段使該組資產(chǎn)獲得預期的信用等級。為此，就要調整項目資產(chǎn)現有的財務(wù)結構，使項目融資債券達到投資級水平，達到SPC關(guān)于承包ABS債券的條件要求。SPC通過(guò)提供專(zhuān)業(yè)化的信用擔保進(jìn)行信用升級。

　　4）SPC發(fā)行債券。SPC直接在資本市場(chǎng)上發(fā)行債券募集資金，或者經(jīng)過(guò)SPC通過(guò)信用擔保，由其它機構組織債券發(fā)行，并將通過(guò)發(fā)行債券籌集的資金用于項目建設。

　　5）SPC償債。由于項目原始收益人已將項目資產(chǎn)的未來(lái)現金收入權利讓渡給SPC，因此，SPC就能利用項目資產(chǎn)的現金流入量，清償其在國際高等級投資證券市場(chǎng)上所發(fā)行債券的本息。

　　（2）BOT與ABS的區別。BOT和ABS融資方式都適用于基礎設施建設，但兩者在運作中特點(diǎn)及對經(jīng)濟的影響等方面存在著(zhù)很大差異，其主要區別有：

　　1）運作繁簡(jiǎn)程度與融資成本的差異。BOT方式的操作復雜，難度大。采用BOT方式必須經(jīng)過(guò)確定項目、項目準備、招標、談判、文件合同簽署、建設、運營(yíng)、維護、移交等階段，涉及政府特許以及外匯擔保等諸多環(huán)節，牽扯的范圍廣，不易實(shí)施，其融資成本也因中間環(huán)節多而增高。ABS融資方式的運作則相對簡(jiǎn)單，它只涉及到原始權益人、特別用途公司SPC、投資者、證券承銷(xiāo)商等幾個(gè)主體，無(wú)需政府的特許及外匯擔保，是一種主要通過(guò)民間的非政府的途徑運作的融資方式。它既實(shí)現了操作的簡(jiǎn)單化，又降低了融資成本。

　　2）項目所有權、運營(yíng)權的差異。BOT項目的所有權、運營(yíng)權在特許期內屬于項目公司，特許期屆滿(mǎn)，所有權將移交給政府。因此，通過(guò)外資BOT進(jìn)行基礎設施項目融資可以帶來(lái)國外先進(jìn)的技術(shù)和管理，但會(huì )使外商掌握項目控制權。ABS方式中，在債券的發(fā)行期內，項目資產(chǎn)的所有權屬于SPC，而項目的運營(yíng)決策權屬于原始收益人，原始收益人有義務(wù)把項目的現金收入支付給SPC，待債券到期，用資產(chǎn)產(chǎn)生的收入還本付息后，資產(chǎn)的所有權又復歸原始權益人。因此，利用ABS進(jìn)行基礎設施國際項目融資，可以使東道國保持對項目運營(yíng)的控制，但卻不能得到國外先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗。

　　3）投資風(fēng)險的差異。BOT項目投資人一般都為企業(yè)或金融機構，其投資是不能隨便放棄和轉讓的，每一個(gè)投資者承擔的風(fēng)險相對較大。而ABS項目的投資者是國際資本市場(chǎng)上的債券購買(mǎi)者，數量眾多，這就極大地分散了投資風(fēng)險，同時(shí)，這種債券可在二級市場(chǎng)流通，并經(jīng)過(guò)信用增級降低了投資風(fēng)險，這對投資者有很強的吸引力。

　　4）適用范圍的差異。BOT方式是非政府資本介入基礎設施領(lǐng)域，其實(shí)質(zhì)是BOT項目在特許期內的民營(yíng)化，因此，某些關(guān)系國計民生的要害部門(mén)是不能采用BOT方式的。ABS方式則不然，在債券的發(fā)行期間，項目的資產(chǎn)所有權雖然歸SPC所有，但項目的經(jīng)營(yíng)決策權依然歸原始權益人所有。因此，運用ABS方式不必擔心重要項目被外商控制。比如，不能采用BOT方式的重要鐵路干線(xiàn)、大規模發(fā)電廠(chǎng)等重大基礎設施項目，都可以考慮采用ABS方式。相比而言，在基礎設施領(lǐng)域，ABS方式的使用范圍要比BOT方式廣泛。

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