06年行業(yè)利潤增長(cháng)可觀(guān)，估值水平下降收費公路類(lèi)上市公司是典型的現金流充裕且穩定的公司。城市化水平提高以及消費升級提速使社會(huì )進(jìn)入轎車(chē)消費高峰期，這兩方面因素都推動(dòng)高速公路上的貨車(chē)、客車(chē)流量穩步增長(cháng)。

　　作為穩定成長(cháng)的防御型品種，高速公路公司在06年取得了較大的盈利增長(cháng)，根據前三季度的數據統計。

　　然而，從05年末本輪牛市開(kāi)始以來(lái)，公路行業(yè)的表現一直落后于大盤(pán)，導致行業(yè)平均動(dòng)態(tài)市盈率從20倍一度下降到最低10倍不到，06年末有所回升，06年市盈率在15、16倍左右徘徊。

　　公路行業(yè)相對大盤(pán)價(jià)值低估截至06年末，滬深300指數的市盈率已經(jīng)超過(guò)30倍，按照06年盈利增長(cháng)20%計算，06年的動(dòng)態(tài)市盈率也已經(jīng)超過(guò)25倍。從成長(cháng)性角度看，滬深300的盈利水平未來(lái)三年能夠保持15%的增長(cháng)是比較合理的估計，而根據我們后面的分析，優(yōu)秀的公路公司未來(lái)三年保持15%以上的增長(cháng)是沒(méi)有問(wèn)題的。因此我們認為從成長(cháng)性和估值的不匹配上看，公路行業(yè)相對大盤(pán)存在低估。

　　絕對估值表明，公路公司的合理市盈率在18倍左右公路股估值水平低的原因之一是受收費年限的限制，從現金流折現的角度看不如永續經(jīng)營(yíng)的公司凈現值高。我們不妨假設幾個(gè)接近實(shí)際的條件，來(lái)看看公路公司的理論估值水平。

　　假設盈利水平以10%的增長(cháng)速度增長(cháng)8年，此后保持穩定，經(jīng)營(yíng)期限設為23年，不考慮折舊等非支出性成本，以?xún)衾麧櫾诮?jīng)營(yíng)期限內折現，折現率取9%，則理論PE值為18倍。

　　這僅為一個(gè)粗略假設，沒(méi)有考慮公司的后續收購、新建能力，因此持續收購、新建能力的公司應該給予更高的估值。

　　國際比較表明，A股公路公司的估值水平最低我們在表1中給出了世界各地的收費公路公司的估值水平，收費公路的上市公司主要集中在歐洲、香港、以及A股市場(chǎng)。從表1中可以看出，A股市場(chǎng)與港股的估值水平接近，但相較于歐洲市場(chǎng)，無(wú)論從PE還是PB上看都偏低。

　　歐洲的西班牙、意大利、法國是主要收費公路公司所在地，擁有世界排名前幾位的收費公路上市公司。其中，法國的三家公司已經(jīng)或正在被私有化，因此估值水平基本反映收購價(jià)值，06年市盈率最低23倍，最高31.2倍。ABERTIS和AUTOSTRADE是世界排名前兩位的公路公司，06年的市盈率分別為25.8倍和19.3倍。

　　07年的市盈率水平在11倍到17倍之間。