[例一]某公司要將其生產(chǎn)線(xiàn)改造成計算機自動(dòng)化控制的生產(chǎn)線(xiàn)，以提高生產(chǎn)效率。該公司的資本成本為15％，適用的所得稅率為33％。更新改造前后的有關(guān)資料見(jiàn)下表（單位：萬(wàn)元）：

　　表5—11 某公司生產(chǎn)線(xiàn)改造項目有關(guān)情況單位：萬(wàn)元

　　要求：

　　1.計算本次更新改造投資計劃的現金流量。

　　2．計算投資回收期、凈現值（NPV）和內部收益率評價(jià)指標。

　　3．評價(jià)該投資計劃的財務(wù)可行性。

　　[解答]：

　　1．計算現金流量

　　投資項目現金流量的測算，應估算項目有關(guān)的稅后增量現金流量，包括期初現金流量、項目壽命期間的現金流量和期末現金流量。

　?、迤诔醅F金流量的計算

　　期初現金流量主要涉及購買(mǎi)資產(chǎn)和使之正常運行所必須的直接現金支出，包括資產(chǎn)的購買(mǎi)價(jià)格加上運輸、安裝等費用以及其他任何非費用性的現金支出，如增加的運營(yíng)資金支出。本項目涉及對原有生產(chǎn)線(xiàn)的更新改造，期初現金流量還應考慮與舊資產(chǎn)出售相關(guān)的現金流入以及舊資產(chǎn)出售所帶來(lái)的納稅效應。

　　出售舊資產(chǎn)可能涉及三種納稅情形：①當舊資產(chǎn)出售價(jià)格高于該資產(chǎn)折舊后的賬面價(jià)值時(shí)，舊資產(chǎn)出售價(jià)格與其折舊后的賬面價(jià)值之間的差額屬于應稅收入，按所得稅率納稅；②舊資產(chǎn)出售價(jià)格等于該資產(chǎn)折1日后的賬面價(jià)值，此時(shí)資產(chǎn)出售沒(méi)有帶來(lái)收益或損失，無(wú)須考慮納稅問(wèn)題；③舊資產(chǎn)出售價(jià)格低于該資產(chǎn)折舊后的賬面價(jià)值，舊資產(chǎn)出售價(jià)格與其折舊后的賬面價(jià)值之間的差額屬于應稅損失，可以用來(lái)抵減應稅收入從而減少納稅。

　　本項目涉及變賣(mài)舊資產(chǎn)，按照直線(xiàn)折舊法，舊資產(chǎn)已經(jīng)計提的折舊：=（資產(chǎn)當初購買(mǎi)價(jià)格—期末殘值） X已使用年限/預計全部使用年限=（60000—0）×5／10=30000（萬(wàn)元）

　　現有機器當前的市值僅為12000萬(wàn)元，舊機器出售可以獲得所得稅抵扣收益：（30000—12000）×33％=5940萬(wàn)元。

　　期初現金流量的計算過(guò)程見(jiàn)表5—12.

　　表5—12 某公司生產(chǎn)線(xiàn)改造項目期初現金流量計算表單位：萬(wàn)元

　?。?）壽命期間現金流量的計算。

　　項目壽命期間的現金流量主要包括由于新項目實(shí)施所帶來(lái)的稅后增量現金流入以及以人力或物力的節省和銷(xiāo)售費用的減少等形式所帶來(lái)的現金流入。同時(shí)，要對項目壽命期內的現金流量的變化所帶來(lái)的對所得稅的影響進(jìn)行分析，包括由于利潤增加所帶來(lái)的納稅增加和由于折舊費用增加所帶來(lái)的節稅額。一般而言，計提折舊費的增加可以降低公司的應納稅所得額，從而給公司帶來(lái)現金流入。

　　本例中，更新改造的投資可以使操作人員年工資減少18000萬(wàn)元，年運營(yíng)維護費從8500萬(wàn)元降至6800萬(wàn)元，年殘次品損失可以從7200萬(wàn)元降至1800萬(wàn)元。

　　在折舊方面，舊設備的年折舊費為：（60000—0）÷10=6000（萬(wàn)元）

　　新設備的年折舊費為：（62000+7500）÷5=13900（萬(wàn)元）

　　因此，更新改造投資將使公司每年增加折舊費7900萬(wàn)元。盡管折舊費及其增加額對現金流量不造成直接影響，但它會(huì )通過(guò)減少應稅收入的形式而減少應納稅所得額，從而影響稅后現金流量。

　　為了確定項目的投資計劃在項目壽命期內每年的稅后凈現金流量，首先必須找出用賬面利潤和現金流量表示的稅前利潤，然后根據稅前賬面利潤計算納稅增加額。表5—13列示了本項目的更新投資計劃在項目壽命期內的凈現金流量的計算過(guò)程及結果。

　　表5—13 某公司生產(chǎn)線(xiàn)改造項目期間現金流量計算表單位：萬(wàn)元

　?。?）期末現金流量的計算。

　　項目壽命期末現金流量通常包括項目的稅后殘值加上或減去所有與項目出售相關(guān)的稅后現金流入或流出。本項目中，由于新設備的殘值預計為0，所以沒(méi)有期末現金流量。

　　本項目計算期的全部現金流量見(jiàn)表5—14：

　　表5—14 某公司生產(chǎn)線(xiàn)改造項目現金流量計算表單位：萬(wàn)元

　　2．計算財務(wù)評價(jià)指標

　　對本項目的現金流量分析表5—15：

　　表5—15 某項目現金流量分析計算表單位：萬(wàn)元

　　稅前內部收益率[IRR]=39.45%

　　稅后投資回收期=4-1+7211/11106=3.65（年）

　　稅后凈現值NPV（I=15％）=13552萬(wàn)元

　　稅后內部收益率IRR=26％

　　3．評價(jià)結論

　　上述計算結果表明，本次更新改造投資的內部收益率大于本公司的資金成本15％，以15％為折現率計算的凈現值為13552萬(wàn)元，大于零，該投資計劃財務(wù)可行。